显然，你们昨天发布的 NVIDIA（英伟达）公告是重磅新闻。所以我想先请两位为在场的投资者提供一些背景信息，聊聊这项协议。

　　好的。谢谢 Meta，感谢邀请。我们对这一公告感到非常兴奋。首先，通过收购 Mellanox，NVIDIA 与我们有着超过 20 年的良好客户及合作伙伴关系。他们确实是一个非常出色的客户，我们从他们身上学到了很多。在与他们合作的过程中，我们认为 NVIDIA 让 Coherent 成为了一家更好的公司。因此，他们是一个伟大的伙伴。而这项新协议代表了我们合作关系的重大扩张，这令我们倍感振奋。

　　协议核心是利用光子学和光学技术持续创新并推进数据中心架构，尤其是为了提高数据中心架构的能效。这一合作主要包含两个部分：一是股权部分，NVIDIA 向 Coherent 投资 20 亿美元，现在他们正式成为了我们的投资者。我们对此非常满意，拥有一位合作 20 年的客户作为投资者是极好的。二是研发与供应链部分，我们同意在新技术上持续共同创新；同时还达成了一项金额高达数十亿美元、涵盖多种产品线且跨越数年的供应链协议。这对公司极具意义，将在未来带来可观的收入。总之，我们非常激动。

　　好的。Lumentum 昨天在这里提到，他们可能会将部分收益用于购买晶圆厂或扩大产能。对于这笔资金，你们是否有已经明确的投向，值得我们关注？

　　这个问题最好请我们的 CFO 来回答。我甚至都没见到钱，它直接就进了 Sherri 的口袋。Sherri 对我们的财务管得很严。

　　扩大产能肯定是资本开支的首要任务。坦白说，无论是否有这 20 亿美元的注资，这本就是我们公司资本分配的头等大事。该协议针对的是 CPO（共封装光学）解决方案，因此我们会特别扩大德克萨斯州谢尔曼工厂的产能。这是资本支出的核心焦点。

　　明了。我想后续大家可能还会就此提问。但首先，回想一年前我们坐在这里时，你刚在 2024 年下半年加入公司并完成了投资组合评估。一年后的今天，需求如潮水般涌现。此前投资组合评估中的决策，是如何帮助你们在当下占据优势的？你们是否需要调整航向？

　　首先，投资组合评估的目的是确保我们将所有投资集中在公司长期增长和盈利潜力最大的领域。这分为两部分：一是大幅增加对某些领域的投入，二是停止对某些领域的投资或出售相关业务。这两项工作是并行开展的。

　　我们显著加大投入的领域，是那些此前投资不足的地方，比如数据中心通信，像我们的 OCS（光电路交换）产品就大幅增产了。而那些我们认为与公司长期战略不符、无法从长期层面改变公司现状的领域，在很多情况下毛利低于平均水平，甚至是亏损的，我们关闭了这些生产线或将其出售。我们实际上剥离并出售了两个产品线。

　　大部分工作已经完成。但我和 Sherri 都同意，我们将坚持每年进行一次评估。因为每年度审视每一条产品线，确保代表投资者将每一分资本支出或运营支出都投入到最有利于公司长期发展的地方，这是一种良好的经营习惯。

　　明白了。Sherri，在过去的一年里，有没有让你觉得需要转型或调整的地方？

　　我不认为有什么需要“转型”的地方。但我可以说，我对我们在减债方面的专注感到非常欣慰。当我们出售一些剥离资产时，我们将这些资金专门用于偿还债务，以便我们能专注于公司的长期投资。这不仅包括 Jim 提到的研发支出和资本投资的重新分配，还包括我们业务中所需的增量投资。我认为效果非常好。

　　是的。投资组合的调整让我们能够大幅增加资本支出，例如你提到的磷化铟（InP）产能等。这对公司非常健康。

　　明白。看看现在，很多客户都在给你们打电话。你们如何确定增量投资的优先级？对于那些说“我现在就要 10 亿美元订单”的客户，和那些说“希望你们做这个，这样我两年后能下 10 亿美元订单”的客户，你们如何平衡项目和时间线？

　　如果是现在的 10 亿美元，我们肯定必须优先考虑。不过，这总是一个平衡和取舍的过程，Sherri 肯定也有她的看法。我们的逻辑是：首先识别出公司短期内、尤其是长期内最大的潜在增长引擎。我们始终致力于为公司创造长期股东价值。因此，如果现在的投资能在未来带动巨大增长，我们绝对愿意去做。

　　数据中心无疑是一个巨大的增长点。我们依然相信可插拔收发器是一个巨大的市场，而 CPO 对公司来说更是绝佳的机会。我们相信在数据中心内，目前仍处于电信号扩展阶段的网络部分，未来几年绝对会转化为光信号。这会分阶段进行，但我们认为终态是数据中心内几乎每个连接都是全光化的。这需要时间，但物理规律在推动这一进程。物理特性要求我们切换到光学。所以我们现在就在进行相关投资。此外，我们的工业业务中也有其他增长点，但这些是比较典型的大项。Sherri 还有补充吗？

　　我想补充一点，基于我们强劲的资产负债表，以及上季度债务杠杆率为 1.7（远低于去年投资者日设定的“低于 2”的目标），我们非常有能力进行这些增量投资，并优先考虑公司的长期增长。凭借强劲的现金产生能力和健康的资产负债表，我们可以轻松完成这些资本支出投资。

　　Jim，你关注的重点在哪里？有些市场总体规模（TAM）很大但竞争对手也多。你是寻找能获得最大市场份额的领域，还是寻找更具差异化优势的领域？

　　这通常是一系列因素综合考量的结果，并非非黑即白。当然，我们会考察市场机会的规模、竞争格局以及我们的竞争能力。同时，我们也密切关注毛利额。公司一直致力于扩大毛利率，在过去的 18 个月里取得了显著进展。我们的毛利率提升了……

　　接近 500 个基点，但我们仍有工作要做。我们的目标是毛利率超过 42%。因此，毛利率以及达到这些目标的能力也是一个关键因素。

　　明白。回到 NVIDIA 的公告，在这一协议下，我们该如何理解你们与 Lumentum 机会的不同之处？

　　Lumentum 是一个很好的伙伴，我们很喜欢他们。他们既是我们的客户，也是供应商。但相比之下，我们的产品线更宽，公司规模更大。与 NVIDIA 的协议涵盖了多个产品线，其中之一是用于 CPO 的高功率连续波（CW）激光器，但该交易还包括我们拥有的其他产品线。我认为我们的产品供应非常广泛。

　　在光子行业中，客观来看，没有哪家公司拥有像我们这样宽广且深厚的技术组合。再结合第二点，即制造规模。我们的制造规模是惊人的。你必须兼具两者：既有技术，又有能力将这些技术以高质量水平提升至极高的产量。这是我们独有的优势。

　　此外，关于制造还有一点，就是我们拥有极其强大的美国本土制造布局。Coherent 成立之初就是一家美国制造公司。我们在美国 13 个州拥有 20 多个制造基地。我们最先进的设施之一、正在提升全球最先进磷化铟产能的地方，就在德克萨斯州的谢尔曼。行业内目前还没有其他人能量产 6 英寸磷化铟。我们去年就开始生产了，所以我们在 6 英寸磷化铟生产上领先于整个行业。虽然我们是一家全球化的制造公司，但我们也专注于持续投资美国的制造布局。

　　明白。电吸收调制激光器（EML）的磷化铟产能一直非常紧张，“紧张”可能还是个委婉的说法。你们如何扩大产能？如何减少对第三方 EML 的需求？你们如何判断该上线哪种类型的磷化铟激光器？

　　好问题。目前行业在磷化铟产能上确实受限。磷化铟不仅用于你提到的 EML 和连续波激光器（包括低功率和高功率），还用于光电探测器。

　　我们认为这种供应紧张会贯穿今年，并极有可能持续到明年。考虑到 CPO 相关技术的需求以及 CPO 对磷化铟的使用量，这种紧张态势可能会持续数年。我们正在做的就是尽可能快地提升产能。我们已经宣布今年产能将翻倍。我们通过 6 英寸磷化铟来实现这一目标。

　　使用 6 英寸晶圆的原因是，与 3 英寸晶圆相比，单片产出的器件数量是原来的 4 倍，而成本结构只有一半。这意味着我们可以更快地扩产，且成本更低。今年翻倍后，我们肯定还会继续增加。虽然还没公布今年之后的计划，但我们会持续推进。考虑到可插拔收发器和 CPO 的增长，我们对需求充满信心。

　　1.6T 的早期需求主要集中在 EML 上，但预计随着时间的推移，CW 在 1.6T 市场的份额会增加。你认为这种转型将如何展开？考虑到你们全能，你们如何平衡这些需求？此外，你认为 VCSEL（垂直腔面发射激光器）收发器在高速市场中的作用会更大吗？

　　在 1.6T 爬坡的初期（即现在），实际上是 EML 和硅光技术的混合。对于我们来说，因为我们既生产 EML 方案也生产硅光收发器，所以我们并不介意，完全根据客户的偏好来生产。

　　但在今年下半年，我们计划推出基于 VCSEL 技术的 1.6T 收发器。这是基于砷化镓（GaAs）技术的。记得在去年的光纤通信大会（OFC）上，我们是业内唯一一家展示了涵盖 EML、CW 和 VCSEL 三种激光技术 1.6T 收发器的公司。之所以 VCSEL 方案很好，是因为如果磷化铟产能受限，砷化镓技术可以顶上，而我们的砷化镓产能非常充足。虽然它通常更适用于短距离应用，但它有助于缓解行业的激光器供应压力。我们正急于将其投入量产。

　　明白。Sherri，回到你刚才提到的本季度订单出货比（book-to-bill）超过 4。你如何判断在该项投资中需要多少长期协议（LTA）的保障？

　　在看 LTA 时，通常有三个核心要素：一是我们对产能或产量的承诺；二是客户对消化这些需求的承诺；三是客户的实际投入，比如提供资本支出资金。在 NVIDIA 的案例中，表现为股权投资。

　　NVIDIA 的协议完全符合这三点。但并非所有 LTA 规模都大到需要披露，也并非都有股权参与。但当这三个要素齐备时，这就是一种双赢的合作。我们会评估需求与客户承诺之间的关系。NVIDIA 的协议就是一个典型范例。

　　是的。昨天的公告肯定会促使更多客户去签署长期协议。对我们来说，这是双赢。为什么不锁定更长远的需求呢？这能提供更好的预见性，让我们更有信心投入资本。正如 Sherri 所说，客户的前期财务承诺意味着他们也“身处其中”（skin in the game）。

　　明白了。关于 OCS（光电路交换），你刚才提到了。过去一年这一直是热门话题。你们采用的是液晶（Liquid Crystal）方案，而目前部署 OCS 的主要厂商未必使用这种方案。你提到正与 10 多家客户合作，目前客户对液晶方案的接受度如何？他们从实验室测试转向实际部署的进展如何？

　　在那些客户中，已有数家在实际的数据中心应用中部署了该技术。所以我没看到对液晶技术的任何犹豫，反而恰恰相反。这是一种更可靠的非机械式技术。

　　在数据中心里，如果有机械运动部件的系统和基于无运动部件技术的系统供你选择，你永远会选后者。运动部件是不可靠的，非机械方案意味着更好的可靠性和长期的可预测性。

　　目前的现状是市场非常强劲，需求极其旺盛。我们现在唯一熊猫体育平台官网的限制是制造产能。市场规模比我们一年前预想的要大。我每周都和团队开会，唯一的议题就是如何更快地扩产。我完全不担心需求，需求多得是，我们需要做的是以更快的速度提升产能。

　　明白。需求很强，但你如何判断谁是在测试，谁是在真正部署？毕竟懂这些技术的专家资源非常宝贵，比如 Julie 只有一个。

　　Julie 确实很了不起。目前那 10 多家客户处于不同阶段，有的已量产部署，有的刚开始评估。除了产能不足这个限制外，我们有足够的资源支持各阶段的客户。我们现在的核心精力就是百分之百投入到每季度提升产能上。

　　好的。关于 NVIDIA 的公告，显然是围绕用于 Scale-up（向上扩展）架构的 CPO。但长期以来也有关于 Scale-out（向外扩展）架构中 CPO 是否会产生“蚕食效应”的讨论。你曾提到可插拔收发器仍将在很长时间内占据主导，你如何看待 CPO 逐渐被采用和规模化的路径？

　　归根结底，客户需要什么，我们就造什么。但根据客户的长期预测，他们告诉我们，在本十年的剩余时间里，可插拔收发器仍将是 Scale-out、Scale-across 和 DCI（数据中心互联）领域的主导格式。

　　我们确实会看到 CPO 在 Scale-out 部分的一些应用，但我们认为那将是相对温和的。CPO 真正的核心作用是将 Scale-up 中的电网络转换为光网络。这是 CPO 最大的应用场景。当然，我们可以同时生产 CPO 和收发器，根据客户的需求组合灵活调整。

　　明白。Finisar（Coherent 前身）传统上在电信业务领域的名声可能没那么大，但你们现在的 DCI 业务做得很好，也参与了 ZR 市场。你们生产 ZR 模块所需的 DSP（数字信号处理）知识从何而来？你们在电信端夺取市场份额的机会如何？

　　非常棒。我们的电信业务（我们称之为通信业务）上季度同比增长了 44%。增长最快的就是 DCI。而在 DCI 领域，我们在 800G、1.6T 等规格上拥有完整的 ZR/ZR+ 收发器产品线。

　　关于 DSP，在投资组合评估过程中，我们决定外包 DSP。我们内部不研发 DSP，这和我们在数通收发器上的策略一致：市场上已经有多个非常成熟的解决方案。我们利用外部 DSP 合作伙伴，这样我们可以专注于自己的差异化优势——即所有的光学技术。我们是光子学专家，凡是与光子相关的，我们都有顶尖方案。这也是我们希望集中研发资金的地方。

　　没错。我想先看看现场观众有没有问题。好，继续。我们花了很多时间谈论数通。其实你们还有很大一块服务于其他市场的材料激光器业务。这些市场已经沉寂了一段时间，考虑到这仍是一块利润丰厚的业务，你认为机会在哪里？

　　我们非常喜欢这块业务，尽管没人问起。它占我们收入的 30% 左右，利润极高，客户粘性极强。虽然增长慢于数通，但近期由于半导体设备（Semi-cap）的需求，增长正在回升。

　　ASML、KLA 或应用材料公司（Applied Materials）等半导体设备供应商的需求正在增加，这会反馈到我们身上。因此，我们预计工业业务在未来几个季度将开始增长。另外一个非常有趣的增长点——我虽然不想把它绕回数据中心，但它确实属于我们工业业务的一部分……

　　在我们的工业业务中，有一些非常神奇的材料，比如一种名为 THERMADITE 的专利材料。它具有惊人的导热特性。我们正与多家大客户合作，利用 THERMADITE 取代数据中心里的铜热交换器。想象一下，用它代替铜散热片，散热速度和效率会大幅提升，这可能会产生巨大的需求。

　　工业业务中还有另一种热电材料，可以将数据中心的废热回收并转换回电能。想象一下，现在数据中心产生的热量只是被空调带走，而未来可以将其中一部分热量重新转化为电力并回馈给数据中心。哪怕只能回收百分之几，这也是巨大的胜利，因为现在的数据中心主要受限于电力供应。

　　明白。Sherri，我想跟你聊聊。我还没见过谁能说服可转债持有者放弃股息，但你做到了。

　　没错。所以你如何看待资本分配和优化资产负债表的机会？你提到了将杠杆率降至目标水平以下。

　　首先，你提到的股息和优先股与贝恩资本（Bain Capital）的投资有关，他们一直是伟大的投资者和合作伙伴。在资本分配方面，首要任务是支持产能扩张和资本支出，因为这是驱动公司长期增长的引擎。没有这些投资，就没有顶线增长。

　　我们谈到了投资组合优化，确保资金投入到投资回报率（ROI）最高的领域。为了有效执行，必须确保资产负债表强劲且清晰。我们在一个季度前对债务进行了再融资，以尽可能降低利率，减少损益表中的利息支出，并减少成本最高的债务。

　　现在的杠杆率是 1.7 倍，比起我刚加入公司时（超过 3 倍）已经大幅下降。我们去年设定的目标是低于 2 倍，我们做到了。我们会继续关注债务，但首要任务依然是为长期增长而投资。

　　Sherri，投资者一直在关注毛利率，尤其是在市场供应偏紧的情况下。投资者应该如何评价你们的毛利率进展？

　　自 2024 财年结束以来，我们的毛利率提高了近 500 个基点。这很好，但还不够。我们的目标是超过 42%，上季度是 38.7%。我们预计本季度会环比继续上升。

　　Jim 加入公司后，我们管理毛利率的方式发生了彻底改变。以前的总经理们似乎并不需要对毛利率负责，现在完全不同了。我们的策略主要有两点：一是成本降低，包括提高良率、降低原材料成本和改进制造工艺，这是全公司范围的；二是定价优化。在能体现我们产品价值的地方进行定价，因为我们的产品能帮客户实现差异化。在工业领域这种机会更多，因为很多产品只有我们能做，但在通信和数据中心业务中我们也成功实施了这一策略。通常成本降低贡献了约 2/3 的收益，定价优化贡献约 1/3。

　　明白。Jim，最后一个问题。你觉得你们现在拥有执行目标所需的全部拼图吗？你们会寻找并购机会来进一步扩张吗？

　　我们始终在观察行业格局，看是否有任何外部机会能加速我们的计划。如果我们发现任何能加速有机增长计划的技术或产品，我们绝对持开放态度。虽然目前还没有发现必须要买的东西，但我们会持续物色。